金融价值观｜从资本市场看宏观：宏观政策转向提振市场信心

　　新华网北京10月25日电 近日■■，针对我国一揽子增量政策加快落地■◆★■★■，中银证券首席经济学家徐高表示，9月下旬以来■★◆◆★◆，我国以一系列积极的政策信号，极大提振了各方对我国经济的信心◆★★◆◆★。9月以来相关政策的密集出台，从两个重要方面显著提升了市场对我国中长期经济增长前景的预期。

　　第一，这些政策强化了守住经济增长底线的预期。在此轮政策出台之前，市场认为我国宏观政策对经济增长下行压力的反应似乎不够◆★★◆■◆。这让部分市场参与者对我国守住增长底线的态度和能力产生了怀疑，从而令市场中的预期转弱■◆★◆■■。而9月以来的政策有力宣示，让市场更清晰地了解了高层领导守住增长底线的决心，从而大幅减轻了经济增长在中长期持续下滑的悲观预期。

　　值得注意的是★◆◆■■，央行创设的这两个工具直接针对股票市场发挥作用，但它们并未涉及基础货币的投放■★，不存在所谓的央行“扩表”和“入市”◆★★■★。换句话说，这些工具更多是通过市场机制运作来引导流动性，而非直接通过央行注入资金。推出这两个货币政策工具，绝不是要在资本市场中吹出泡沫，而是要增强市场的稳定性。

　　同时，资本市场在未来的表现值得期待。随着国内经济逐步企稳回升◆■◆◆★，人民币汇率也有望温和升值。从国内来看，经济基本面的改善将令国际市场对人民币的信心增强★◆◆★■。而从国外来看，美国已经进入了降息通道◆◆★■◆，美元温和走弱的态势也会从外部降低人民币的贬值压力。因此■◆，内外双方面的因素都有利于人民币汇率温和走强■★■◆■★。

　　展望未来，随着近期宣布的这些政策逐步落地，我国经济增长有望逐渐企稳回升◆★，市场对于经济前景的乐观情绪正在积聚★★★◆。在未来财政政策显著发力的情况下，我国实体经济的复苏步伐将更加稳健。通过财政政策和货币政策的双重发力，消费和投资有望逐渐修复■■■★，国内需求的扩张也将为经济增长提供更为坚实的支撑★■■◆◆。

　　总而言之，9月下旬以来我国政策的转向■★◆★◆■，标志着宏观政策从被动应对经济下行压力，转向了积极稳增长的态势★★■★◆。这已经极大改善了市场对我国经济中长期的预期。

　　在此次政策调整中■★◆，央行推出的提振资本市场的“证券基金保险互换便利”和■★◆“股票回购增持再贷款”两个工具引起了广泛关注。其中★■■◆■■，互换便利的作用在于为证券基金、保险公司等机构提供流动性支持；而股票回购增持再贷款则帮助企业回购股票，推动增持行为◆◆■，稳定股价。这些政策不仅在短期内提振了股市情绪，也能在一定程度上改善市场对宏观经济的预期■◆★。我国实体经济在A股市场中的融资额虽然不大——过去8年A股融资额占社会融资规模的比重仅3%——但A股股价却备受各方关注◆■★★◆。因此，通过央行新设的工具来稳定股指◆◆◆◆■，有利于降低我国面临的“预期转弱”之压力■★。

　　第二，9月以来超预期政策密集投放的方式■◆，改变了市场对政策反应速度的悲观预期★◆。9月以来的政策投放方式采取了“震慑策略◆★◆■”，集中释放的超预期政策让市场惊喜★◆◆★■，因而效果也更为明显◆◆★■。这让市场对未来我国宏观政策有效性的预期明显提升■★★★。